連虧三年的長城人壽終于盈利了。

長城人壽最新年報顯示，2019年投資收益達到15.83億元，同比增長77.6%，綜合收益2.20億元，相比2018年的-15.92億元出現較大提升。同時，錄得2019年凈利潤為9192萬元。

不過，《中國經營報》記者查詢其年報數據發現，長城人壽2019年微利的原因與其在2019年超20億元接連增持金融街(000402.SH)股權和房地產項目有一定關系。此外，記者還注意到，由于進入退保期，前期銷售較多中短存續期產品的長城人壽壓力不小。

事實上，為了應對轉型，近年來長城人壽一直倡導“聚焦發力長期期繳高保障性業務”策略，然而，為了應對流動性壓力，長城人壽又不得不通過銷售萬能險進行錯配化解，這就導致其險種結構和銷售渠道結構波動較大，與其初衷相反。

關聯方貢獻投資收益

2019年4月到9月，長城人壽在深交所交易系統累計增持金融街3731.92萬股，占金融街已發行總股份的1.25%。

2019年9月6日，其又在二級市場以大宗交易方式累計出資約7.59億元，受讓四家關聯方公司所持有的金融街總計8902萬股股份，占金融街總股本的2.9785%。加上原本持有金融街2549萬股(占總股份0.85%)，長城人壽拿到了合計金融街近1.52億股股份，持股比例為5.08%。

除了二級市場，長城人壽還瞄上了關聯公司物業。2019年6月，長城人壽出資10.54億元購買金融街全資子公司——上海杭鋼嘉杰實業有限公司建設的于上海市虹口區同嘉路82號金融街“海倫中心項目”D座、四平路126號“海倫中心項目”E座的標的物業。

根據年報，長城人壽2019年長期股權投資成本調整后營業外收入達到5.64億元。長期股權投資權益法核算后獲得2.09億元利潤，2019年以公允價值計量的投資性房地產的公允價值增值2051萬元。

長城人壽書面回復記者稱，2019年完成的金融街控股股權投資和房地產投資，只是公司前幾年布局該投資策略的落地實施結果，客觀上確實增厚了投資收益，兩項投資確實給公司帶來了數億元的良好投資收益。

“加強上市公司長期股權投資和優質區域的不動產投資是我公司戰略資產配置的投資策略之一，未來將繼續尋找優質上市公司和不動產標的投資。”長城人壽方面進一步稱。

依靠萬能險補充流動性

投資端收益上升，承保端表現卻并不理想。

2017年以來，長城人壽持續調整業務結構，重點發力長期期繳高質量保障型業務，但是理財性質的保險產品收入占比居高不下。

公開資料顯示，長城人壽2019年年度6款具有理財性質的保險產品累計保費收入規模達到50億元，占全年總規模保費收入比例達到47.6%。

不僅如此，長城人壽2015~2016年銷售的中短存續期產品也到達存續年限，相繼進入了退保期。

根據2020年年報，截至2019年年末，長城人壽保戶儲金及投資款88.27億元存量資金面臨到期退保和兌付。

同時，在轉型過程中，長城人壽險種結構、渠道結構均有所波動，尤其萬能險收入波動較大。2018年，長城人壽萬能險實現規模保費37.09億元，同比大幅增加34.75億元，占比37.46%，成為當年占比最高的險種。2019年前三季度，長城人壽還集中銷售了19億元萬能險。

此外，2018年以來，長城人壽加大了銀行郵政代理渠道躉交產品銷售力度，銀行郵政代理渠道規模保費占比回升。

在2019年“開門紅”期間，長城人壽通過銀行郵政代理渠道銷售躉交產品，躉交、期交首年和期交續期保費占比分別達到41.20%、21.81%和36.99%。

針對上述情況，長城人壽表示，通過萬能險銷售幫助公司化解2015~2016年對2018~2019年造成的現金流壓力。2017年以來，公司積極貫徹執行戰略規劃，在保證現金流充足的情況下，嚴控銀保躉交萬能業務，2018~2019年，銀保躉交業務銷售在規劃指標范圍內。

需要注意的是，中債資信和中誠信國際均在評級報告中表示，由于存量保戶儲金及投資款進入退保期，長城人壽面臨一定的流動性壓力。

長城人壽在2019年三季度償付能力報告中也明確稱，公司整體在基礎情景下報告日后的業務現金流情況基本良好，分紅賬戶未來第四季度存在業務現金流為負的情況，主要由于分紅產品于明年滿期，有較高的現金流出。萬能賬戶存在業務現金流為負的情況，因公司業務結構調整，未來無萬能產品新單及續期保費收入，公司將存在一定現金流缺口。

資本結構單一

不過，長城人壽顯然意識到風險。

據悉，截至2018年末，長城人壽高流動性資產同比下降12.47%至151.38億元，在總資產中的占比下降3.43個百分點至39.95%。截至2019年9月末，高流動性資產在總資產中的占比降至37.07%。

長城人壽股東會議文件顯示，“公司償付能力充足率雖符合監管要求，但仍低于人壽險行業平均水平，且資本結構較為單一，為適應公司未來業務發展需求、補充公司資本、提高償付能力和風險防范能力，建議公司發行不超過(含)30億元資本補充債券。”

“根據監管要求的流動性覆蓋率測算，截至2020年一季度末，公司優質流動性資產131.30億元，折算后金額亦高達103.57億元。兩種壓力情景下流動性覆蓋率分別為810%和778%，均滿足監管大于200%的要求。”長城人壽方面稱。

值得一提的是，根據中債資信和中誠信國際評級報告，長城人壽目前資產負債缺口在增大。

數據顯示，2016~2018年及2019年前三季度，長城人壽久期缺口絕對值分別為-5.00年、-7.50年、-10.01年和-10.17年。截至2019年9月末，長城人壽分紅保險賬戶規模調整后的修正久期缺口為-10.01年，傳統保險賬戶規模調整后的修正久期缺口-9.47年，萬能保險賬戶規模調整后的修正久期缺口-7.44年。

上述評級機構認為，長城人壽受長期投資品種匱乏的影響，資產久期小于負債久期，久期缺口較大，資產負債期限存在一定錯配。在目前的市場環境下，尚沒有充足的期限足夠長的資產可供投資，以與保險及投資合同負債的期限相匹配。

不過，長城人壽在回復本報記者采訪時認為，銀保監會2018年開始試行資產負債管理規則，2018年之前的數據與之后的數據口徑不同，不宜直接比較。根據監管要求，公司從2018年之后加強了資產負債匹配管理的制度建設和業務調整，資產負債匹配在期限匹配和現金流匹配等方面均有所提升。(作者：陳晶晶)