小米集團(01810.HK)赴港上市三年多以后，多家小米生態鏈企業開始了其沖刺A股上市的進程。

深圳素士科技股份有限公司(下稱“素士科技”)就是其中一家，保薦人為招商證券(600999.SH)。素士科技主要產品為電動牙刷等個人護理小家電，過半收入來自小米集團。不過，記者發現，自有品牌和給小米集團供貨的產品毛利率差異較大，未來如何保持獨立性是一個大問題。此外，發行前小米集團通過旗下關聯投資公司持有素士科技近20%股權。

值得注意的是，素士科技此次沖刺創業板上市，計劃募集資金近8億元的投資項目當中，有一部分將用于購買近3000平方米位于深圳市羅湖區的寫字樓。

過半收入來自小米

素士科技主營業務為個護小家電產品的研發、設計、生產和銷售，聚焦于頭部護理場景形成了口腔護理、須發護理、美發護理三大產品類別，產品分為自有品牌產品和小米定制米家品牌產品，其中最主要的口腔護理類產品主要包括電動牙刷、沖牙器及周邊產品。

素士科技是小米生態鏈企業中專注個護小家電的企業，作為定制產品供應商，為小米通訊提供米家品牌產品如米家電動牙刷、米家沖牙器、米家電動剃須刀、米家電吹風和部分自有品牌產品。小米集團是素士科技的第一大客戶，2018年到2021年上半年，素士科技與小米集團發生的關聯銷售金額分別為3.93億元、6.28億元、8.31億元和5.1億元，占當期營業收入比重分別為73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。

小米通訊(小米集團100%控股)指定米家品牌產品使用的商標、工業設計和包裝設計方案，并負責米家品牌產品的宣傳、銷售工作。素士科技負責米家品牌產品的整體開發、生產，并負責運送到小米通訊指定的倉庫。小米通訊銷售米家品牌產品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平臺，小米線下渠道及第三方平臺等。

招股書里面的風險因素稱，“小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競爭的業務。素士科技自有品牌產品與小米定制米家品牌產品存在一定程度的競爭關系。”“小米集團作為香港上市公司，公司及其他股東的利益有時可能與小米及其公眾股東或者其關聯公司的利益相沖突，存在小米相關方可能通過董事會表決權對公司經營決策產生影響的風險。”

發行前，小米集團通過其控制的天津金米持有發行人8.57%的股權，董事陳波為天津金米在董事會的代表;小米相關方順為科技持有公司10.90%股份。天津金米和順為科技對素士科技的投資均為參股投資，具有表決權，但對素士科技經營決策無控制權。

毛利率差異大，如何保持獨立性?

自有品牌和給小米供貨產品的毛利率差異較大，到底素士科技要怎么走，素士科技要如何維持經營上的獨立性?

2018年到2021年上半年，米家品牌電動牙刷毛利率為22.94%、17.04%、13.67%和17.56%，2019年，米家品牌電動牙刷毛利率下降，當年推出三款單價較低更具性價比的低毛利新型號產品，且收入占比提升較快，使得當年毛利率下降較多;2020年，毛利率繼續下降，毛利率較低的產品銷量進一步增加且銷售收入占比提升，導致毛利率進一步降低。

報告期內，素士品牌電動牙刷毛利率為24.89%、33.17%、43.41%和51.19%，呈穩步上升趨勢。2019年開始素士品牌電動牙刷毛利率提升，主要有兩方面原因：素士科技推出單價更高具備更多功能和使用模式的智能電動牙刷，產品銷售規模擴大，其平均單位成本下降，毛利率有所提升。

所有產品綜合來看，小米模式的毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%和 22.82%;自有品牌銷售模式的毛利率分別為32.93%、35.64%、46.32%和55.82%。整體而言，自有品牌銷售模式毛利率高于小米模式，與產品定位、收入分成和市場營銷等因素密切相關。2021年1-6月，毛利率提高，是因為素士科技實施供應商降本政策，通過引入新的供應商或與原有供應商進行價格談判，使得兩款主要銷售型號產品的采購價格降低，導致了毛利率提高。

素士科技稱，通過多品牌戰略進行差異化競爭，不同品牌產品的定位存在較大差異，導致不同品牌產品的毛利率存在不同。具體的，米家品牌產品定位于大眾市場，單價相對較低，且大部分米家品牌產品通過分成模式進行銷售;素士品牌產品主要注重時尚、高顏值、個性化設計，功能、迎合年輕消費者尤其是年輕女性消費者的審美偏好，外觀及定位與米家品牌產品存在差異，且一部分產品可直接銷售給終端消費者，因此毛利率高于米家品牌產品;

另外，素士科技與小米通訊的合作銷售模式以分成模式為主，少部分產品為直銷模式。在分成模式下，公司與小米通訊的結算價格為基礎采購價加上分成金額，分成比例通常為最終銷售利潤的30%-50%，不同產品存在差異，該種業務模式下米家產品的利潤部分被小米通訊享有，導致分成模式毛利率較低。

深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，作為小米生態鏈企業，素士科技的自主品牌產品是否可以自由選擇銷售渠道，小米集團會不會對素士科技自有品牌的產品定義、設計、生產和銷售等具體經營進行干預，其實都存在一定的疑問，這些都涉及到素士科技獨立性。預計在未來監管部門發布的問詢函當中，會對這方面的經營細節“刨根問底”。

募投項目涉及房產

對一家擬上市創業板公司來說，募資后用來買房是不是一個合理的做法?

素士科技預計募集7.75億元，投資到“全產品升級項目”、“品牌推廣及營銷升級建設項目”、“素士研發中心建設項目”、“補充流動資金項目”等四個項目當中，其中金額最大的“全產品升級項目”投資近3億元，涉及到深圳羅湖的寫字樓購買。

招股書稱，本項目由發行人建設，募集資金涉及新取得房產，已與深圳市國速房地產開發有限公司簽署《購房意向協議》，擬認購位于深圳市羅湖區寶安南路3029號的國速世紀大廈部分樓層，其中2864.4平方米用于本次項目建設。

“如公司未能如期取得該房產或在完全使用后仍存在房產不足的情況，公司將根據項目房產購置金額的預算及公司的實際情況，繼續推動相關房產的購置工作，不會對募集資金具體用途產生重大不利影響。”素士科技稱。

公開信息顯示，目前深圳市羅湖區寫字樓價格大約在每平方米三萬元左右。

對此上述保薦代表人向第一財經記者表示，募集資金當中涉及購買房地產，預計該項目估值情況和交易對價的合理性，具體交易細節都會遭到監管部門詳細詢問，尤其需要說明購買的必要性。